受托直投的弱平衡状态
原创 闫化海 济安养老金研究 2021-09-29 12:02 undefined
原文地址: https://mp.weixin.qq.com/s/KvvxCjuMrjEDii-0VZMIFw 一、受托直投规模开始下降 9月下旬，人社部披露了企业年金2021年二季度的统计数据，截至2021年6月底，养老金产品的市场规模为17291亿元，其中受托直投（受托人在计划层投资养老金产品）的规模是435亿元，市场占比2.52%；其余16856亿元是投管人通过投资组合进行投资管理，市场占比为97.48%。 比较2020年底数据和2021二季度数据，发现受托直投的规模及其占比都下降了，受托直投的规模首次出现下降，规模占比首次低于3%。 各年度（季度）受托直投的市场情况如下表所示。
注：2015年度数据，来自作者2016年受托直投工作市场调研数据。2016年度数据，根据人社部公开披露数据，作者计算得到。2017、2018、2019、2020和2021Q2数据，来源于人社部的公开披露数据。 为进一步比较受托直投规模的变化情况，整理了近2年各季度的受托直投规模数据，发现养老金产品的受托直投规模是逐渐增加的，2020年底是受托直投规模的高点，从2021年一季度开始，受托直投的规模开始逐渐下降。
二、受托直投处于弱平衡状态 受托直投工作受多方面的因素影响和制约，处于一种弱平衡状态。 1、受托直投大多数资产配置在己方养老金产品中养老金产品单向收费机制使得投管人和受托人在投资养老金产品时都倾向于配置自己发行的养老金产品，否则投管人和受托人在组合层面和计划层面收不到管理费。目前，市场上内配自己养老金产品的情形占绝大多数是普遍现象。受托直投中也存在这种情形，由于大多数的受托人同时具有投管人资格（或其集团内部其他子公司具有投资管理人资格），目前受托直投的规模中相当高的比例是己方发行的养老金产品。造成这种现状的原因，还与养老金产品不公开发行，养老金产品的信息披露不完整、不及时、不规范、不易得等有关。 2、受托直投收费低、投入成本高、业绩压力大，受托人积极性低 受托直投收费机制不明确，收费低。24号文和95号文等政策中没有明确受托直投的收费机制，目前，受托人开展受托直投工作收取的管理费用通常在0.1%左右，与受托人的受托费0.1%，合计不超过受托人管理费的上限0.2%。千分之一的收费相对于投管人的实际收费（上限1.2%）低了很多，目前的受托直投收费机制对受托人开展受托直投工作没有激励和积极引导作用。 受托直投收费远不能覆盖受托直投的系统投入、投研和人力成本。受托人开展受托直投工作需要相应的投资交易、估值核算等各类系统投入，对养老金产品的投研分析、评价和投后管理必不可少，以及相应岗位的人力成本。千分之一的受托直投收费完全不能覆盖上述成本，实际工作中也存在受托直投规模越大，亏损越多的现状。受托人配置自己发行的养老金产品在受托直投组合中，可以在一定程度上缓解公司的成本压力。 此外，受托人开展受托直投工作，还要承担市场的波动和受托直投组合的投资业绩压力，上述因素使得受托人开展受托直投的积极性不高，受托直投的规模市场占比大多数时间处于5%以下。 在上述各限制因素的影响下，受托直投工作一直处于一种相对弱平衡的状态，各年度的受托直投规模数据显示，随着受托人管理受托资产规模的逐渐增加，受托直投的规模也在缓慢增长，从2015年的60亿元增加到2020年的463亿元。 三、95号文干扰了受托直投的弱平衡状态 1、受托人主动调整和优化受托直投结构的结果各受托人受托直投规模的内部结构构成是不一样的，95号文的实施，促使受托人优化受托直投各组合的定位和结构调整或许是受托直投规模下降的原因之一。通常而言，受托直投账户可能有流动性管理类账户、待遇支付类账户、配置调节类账户、主动管理类账户等不同类型。95号文自2021年1月1日正式实施，在此背景下，各受托人需对各类受托直投账户的定位或职能进行重新规划和调整，如主动减少流动性管理类等账户规模或许是受托人的主动调整措施之一，这在一定程度上造成受托直投规模的下降。 本文分析了最近三个季度各受托人的受托直投规模变化情况。数据显示，并不是所有的受托人的受托直投规模都是下降的，也有个别受托人的受托规模是逐渐增加的。这或许与各受托人的管理资格构成、受托直投构成、可配养老金产品、投资策略等多方面因素有关。
2、40%的内配比例上限促使内配养老金产品规模有所降低 2021年1月1日，人社部（2020）95号文正式实施，打破了受托直投的弱平衡状态。40%内配的比例上限，制约了受托直投内配养老金产品的空间。目前，市场上可配的外部养老金产品，相对而言是比较有限和短缺的，逐渐增加外部产品的比例，可能需要一段时间进行调整，在此调整期间内配养老金产品比例非常高的受托直投组合，有可能先把内配养老金产品规模逐步降下来，或许是部分受托人的调整思路，这在一定程度上有可能使得受托直投规模有所下降。
济安养老金研究
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