10月27日，由《中国银行保险报》主办的 2023第四届寿险业转型发展大会在江苏南京举行。恒安标准养老董事长、养老金融50人论坛核心成员万群表示，近年来，在各相关政府部门以及市场机构的共同努力下，我国在建设多支柱、多层次养老保险体系方面取得了突出的成绩。第一支柱覆盖面广，第二支柱运作稳健，第三支柱个人养老金启动，这些举措都为市场提供了日益丰富的养老金投资选择。但同时我们也应看到，市场利率切换至下行区间，人口老龄化程度持续提升，在此背景下，养老金投资面临长寿风险、资产负债期限错配以及利率风险等多重挑战。在养老金长寿风险和资产负债匹配方面，我国可以借鉴海外市场的相关经验，运用多元化的养老金管理策略和投资工具，辅之以科学的金融创新与监管，进一步有效提升我国养老金长寿风险应对能力和资产负债匹配水平。
万群认为，在我国老龄化程度持续加深的大背景下，处于低利率环境中的养老金面临巨大的长寿风险挑战：一是利率下行导致资产端收益不理想；二是长寿化导致负债端压力持续加大；三是养老金资产负债失衡，偿付能力无法覆盖终身养老需求。
“在利率下行时代，养老金投资还面临资产负债期限错配的问题。”万群表示，一方面在低利率时代，资本市场缺乏能提供长期优质回报的资产；另一方面养老金机构和客户的长期投资能力和认知不足，导致一些养老金在投资端出现短期化倾向，与养老金的长期属性不符，加大了养老金资产负债期限错配的风险。
万群认为，从资本市场历史走势看，在利率下行大趋势下，受经济、地缘等内外因素影响，利率在中短期会出现上行波动，可能导致采用利率下行投资策略的养老金因为利率趋势突然切换而出现剧烈的投资波动。在利率风险应对方面，万群表示，我国可以借鉴2022年英国养老金事件的经验和教训，提升养老金应对利率风险的能力，防范风险于未然。
英国养老金在本次事件中受到严重冲击的重要原因是管理策略单一且资产配置集中度过高。据统计，约有1.5万亿英镑的英国养老金都采用负债驱动策略（LDI）管理。LDI策略追求资产负债平衡，以负债端现值确定资产端配置。在该策略下，英国养老金大量配置国债等长期债券资产以匹配长期负债结构。2006年，英国养老金只有28%左右的资金投向债券市场，到2022年，英国养老金高达72%的投资都集中在债券市场。同时为提高收益并应对利率下行风险，英国养老金以债券为抵押配置了大量利率掉期衍生品。当英国市场利率在2022年突然上扬并导致债券价格暴跌后，英国养老金配置的衍生品出现巨额亏损，作为抵押品的债券价值也在快速下跌，导致养老金出现巨大的流动性缺口。
此外，万群还表示，英国养老金监管部门在衍生品和金融杠杆的定义和监管原则上存在一些差异，导致英国养老金在衍生品和杠杆使用方面缺乏必要监管。根据英国养老金监管局的统计，英国养老金杠杆可高达7倍，使养老金在面对不利市场环境时出现流动性风险的概率大大提高。
借鉴英国养老金市场的经验和教训可以给我国养老金投资带来启示。万群认为，一是要采用多元化的养老金管理策略和资产配置方案，运用负债驱动和现金驱动并重的管理策略，重视投资端现金流能力，提高资产配置灵活度。同时在监管指导下科学探索衍生品应用，提升多元化资产配置能力；二是借鉴海外经验开展金融创新，开发长寿风险掉期、长寿风险债券等长寿风险转移工具，提升养老金长寿风险应对能力；三是进一步完善养老金跨部门监管机制，提高对系统性风险的关注力度；四是鼓励养老投顾业务发展，为客户提供专业的养老投资咨询服务，提高民众养老投资认知和参与度。
本届大会由利安人寿、中国太保寿险、太平人寿、友邦人寿、平安健康险、恒安标准人寿、德华安顾人寿、泛华控股集团、轻松保、水滴保、小雨伞保险经纪、上海鼎翊协办。
（来源：中国银行保险报）
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